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鉅亨網新聞中心 (來源：新華社中國金融信息網) 2014-12-25 10:03:05 胡月曉
11月新增信貸實際值為8527億，遠超市場預期。筆者認為，雖然現在商業銀行的經營重心已轉向防風險，信貸沖動或不再出現。雖然市場盛傳央行將引導商業 銀行年底沖貸，但顯然商業銀行對此已是無心且無力。當然，信貸實際增長狀況最終取決於政策的引導，在維持經濟平穩和保證信用風險可控的穩定目標下，信貸平 穩增長會是政策的現實選擇。2013年以來，銀監會為控制風險和規範秩序，加強了表外融資的管理；在非銀行信貸渠道得到規範的情況下，社會融資有向銀行信 貸渠道回歸的趨勢。為適應這種變化，貨幣當局也適時調高了金融機構的合意貸款規模額度，所以，11月信貸的超預期回升，並非是商業銀行在央行引導下再度信 貸投放沖動的結果，僅是表外業務規範監管下，融資回歸傳統信貸渠道的結果。
合意的貸款規模管理措施，是今年監管部門對銀行信貸調控采取的新手段，它按月監控商業銀行等金融機構的放貸行為，避免了以往按季度調控信貸周期過長 的缺點。筆者在年初時曾發現，引進合意信貸管制措施，表明監管部門對信貸的控制加強，凸顯 “穩中偏緊”是貨幣當局的政策基調。
當下的“寬 信貸、緊貨幣”的格局，實際上意味著信貸的經濟效用在下降。信貸增長對貨幣增長拉動作用下降，表明信貸的信用創造效應在下降，也顯示貨幣政策對經濟刺激的 效應在下降。簡言之，金融機構擴張信用的行為，並不能同步轉化為居民和企業的貨幣交易，即不能同步推進居民、企業的經濟活動。貨幣政策效應的下降，在貨幣 領域表現為交易貨幣M1增長持續落后於廣義貨幣M2；在宏觀領域，主要表現同等貨幣、信貸增長帶來的經濟效益下降，如工業增長、投資增長放緩等。事實上， 從2012年起，在信貸增長保持平穩的同時，投資增長就已猛下了一個臺階，信貸擴張的經濟刺激作用已自那時起就顯著下降了。今年，信貸和貨幣的增長相對於 前兩年的持續下降而言，已在顯著企穩，但投資的增長卻仍持續下降，至今仍未見企穩跡象。
從流動性結構分布看，交易貨幣M1的活性顯然要高於 廣義貨幣M2。M1的構成主要是現金和企業部門的活期存款；M2為M1加上居民儲蓄和企業定期存款。居民儲蓄比較穩定，企業活期存款則受經營狀況而起落； 當經濟景氣較好時，企業經營比較活躍，M1的增速至少會和M2保持同步的增長態勢，在經濟景氣接近到達繁榮階段時，M1顯著地穿越M2上升，這就是所謂的 “貨幣金叉”。在經濟繁榮時期，通常消費也會比較活躍；在經濟景氣度較低時期，刺激經濟通常依賴投資。因此，從現象上看，M1與消費、M2與投資，通常具 有較高的關聯性。
當前中國經濟“底部徘徊”特征顯著，投資難以反彈，消費表現也比較疲軟。因此，M1在經歷了前期的短暫回升后又逐步回落，且無回升跡象；M2增速在貨幣政策和經濟運行格局共同作用下，也將維持目前的低迷走勢。短期內，貨幣結構短期難以呈現好轉跡象。
對 商業銀行來說，理財等居民直接投資金融市場方式的發展，使得貨幣“脫媒”成了影響其經營增長的現實因素。貨幣“脫媒”大大削弱了商業銀行的放貸增長能力， 加之經濟持續低迷帶來的信貸風險上升壓力，商業銀行在年末的信貸增長沖力實際上已很難爆發了。不僅如此，筆者認為，維持目前的信貸高增長態勢恐怕也有較大 難度。因為經濟相對低迷局面，使得信貸有效需求增長不足，而在信用風險暴露上升的市場環境下，商業銀行的放貸沖動和放貸能力都比以往弱化。
從金融機構新增信貸月度變動規律看，最近兩年11月新增信貸通常都是四季度中最高的月份。據此判斷，12月的新增信貸或許會超過往常年景，但不會超越11月。
當 前商業銀行的業務經營重心，並不是信貸擴張，而是風險控制。對商業銀行來說，尋求化解理財市場發展對傳統存貸業務沖擊，是比信貸擴張更為迫切的經營事務。 隨著金融創新的深入，非金融企業和居民的貨幣資金在各個金融市場間的流動性已明顯提升，商業銀行如何適應這一新形勢變化，開發新商業模式，化解金融脫媒造 成的沖擊，是擺在各家商業銀行面前繞不過的坎。
(作者系上海證券注冊國際投資分析師CIIA)
資料來源引用:http://news.cnyes.com/20141225/%E6%AD%B2%E6%9C%AB%E6%B2%96%E8%B2%B8-%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E9%8A%80%E8%A1%8C%E6%97%A2%E7%84%A1%E5%BF%83%E5%8F%88%E7%84%A1%E5%8A%9B-110118705262910.shtml
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